1H2019生猪出栏同比增长24.7%,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司出栏生猪309.36万头,同比增长24.65%,生猪养殖收入45.15亿元,同比增长46%,生猪养殖业务毛利0.99亿元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,今年上半年公司出栏生猪均价约13.0元/公斤,生猪单位营业成本约12.7元/公斤,较去年同期仅提升1.2元/公斤,经初略估计,生猪养殖完全成本14元/公斤左右,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。
   
生产性生物资产环比大增24.2%,消耗性生物资产较年初增长10.1%,两项指标均大超市场预期。今年6月末公司生产性生物资产账面价值12.53亿元,较3月末环比大增24.2%,较2018年末增长13%;其中,种猪账面价值12.46亿元,较2018年末增长13.2%,公司上半年种猪增加主要源于自行培育,自行培育共增加种猪账面价值4.6亿元,而外购部分仅增加0.34亿元。2019年6月末,公司消耗性生物资产账面价值33.7亿元,较年初增长10.1%,为今年下半年生猪出栏奠定坚实基础。公司生产性生物资产和消耗性生物资产账面价值两项指标均大超市场预期。
   
猪料需求受非瘟影响明显下滑,专注高品质发展提升毛利率。1H2019公司饲料销量213万吨,同比下滑23.4%,实现饲料销售收入59.89亿元,同比下滑30%。其中,猪料销量128.12万吨,同比下降22.6%,实现猪料收入41.33亿元,同比下滑28.71%,猪料需求受非瘟疫情影响明显下滑。公司坚持以猪料为主的发展策略,猪料产品坚持高品质发展,猪料生产工厂增加厂区环境消毒、工艺流程消毒等措施,严防饲料产品受到非瘟疫情影响,猪料毛利率较上年同期增加0.47个百分点至12.97%。
   
盈利预测、估值及投资评级
   
8月以来猪价涨幅大超预期,长期看猪价或连续数年维持高位,中期看2020年春节前全国生猪价格或将突破30元/公斤,短期看生猪价格易涨难跌。我们判断,8月公司生猪养殖利润已较为丰厚,我们在“未考虑8月22日-31日期间猪价上涨,并假定上市企业与市场报价差价率不变”的前提下,8月公司出栏价格料将达到21元/公斤,随着猪价持续上涨,该数据有望上修。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量650万头、813万头、975万头,对应收入224.02亿元、302.77亿元、349.41亿元,上调归母净利润预测至21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元(此前预测值9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元),同比分别增长1033.3%、310.6%、22.7%,对应EPS0.9元、3.7元、4.54元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价37元,维持“强推”评级。
   
风险提示:猪价大幅下跌;疫病。