1、月出栏超50万头,出栏规模有望持续超预期今日,公司公布10月份生猪销售月报。10月,公司销售生猪53.54万头,环比增长 16.76%,同比增长 247.30%;销售收入 8.45亿元,环比增长13.21%,同比增长 368.47%。2017年1-10月,公司累计销售生猪 255.26万头,同比增长32.50%;累计销售收入41.41亿元,同比增长 46.48%。
   
我们在此前的报告中反复强调,根据公司在建工程以及生产性生物资产科目可以推算,从三季度起,公司生猪出栏规模将进入快速增长阶段。截至3季报,公司在建工程已经在建工程达到27亿元,较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元,较半年报继续增加2.29亿元。预计公司能繁母猪存栏已经有望达到33-35万头。
   
产能增加是出栏加速的基础。当前公司的出栏增速已经略超我们此前预期。
   
照当前出栏规模,今年出栏量有望达到350万头以上。考虑到公司后续出栏量还将进一步提高,预计明年出栏规模甚至有望达到700万头。超出我们此前330/600万头的预期。但出于谨慎考虑,我们暂不调高出栏预计。
   
2、成本有望持续下降,2018年盈利有望实现增长受猪场改造以及外购仔猪影响,公司前三季度养殖成本偏高。我们预计养殖成本在12.4-12.8元/公斤左右。目前,公司外购仔猪规模已经大幅减少,自有产能已经能够基本满足其需求。因此,2018年养殖成本有望进一步下降到12-12.2元/公斤。届时,即使将总部费用完全计入养殖业务(企业实际经营中不会如此核算),那么公司的养殖完全成本也将在12.3-12.5元/公斤。成本的下降将进一步增强公司的市场竞争力与盈利能力。
   
3、估值严重低估,安全边际强。
   
我们预计,2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿,给予50亿市值,则当前养殖业务估值仅89亿元,即明年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1500元,而产业重置成本就达1000-1300元/头,公司股价已反应市场悲观预期,向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头,对应合理头均市值在2800-3500元。诚然,公司成本控制力与温氏、牧原有差异,但这种成本差异反映到估值上,应该是3000元/头与5000元/头的差距,而不是当前的1500元/头与5000元/头的差距。
   
4、投资建议:我们预计,2017-2018年,公司实现归母净利润6.47亿、10.54亿元,同比增长-38.23%、62.88%,对应EPS 0.28、0.45元。按照头均市值3000元/头估测,则2018年600万头生猪出栏对应市值180亿元,加上饲料农药等业务50亿元市值,目标市值230亿元!